在「資本資產訂價模型」(Capital Asset Price Model, CAPM) 中，我們提過承擔系統性風險就能得到超額報酬，因此我們可以推論， Beta 值越高的基金就越有機會打敗大盤。但是從 Beta 值的定義 (當指數變動 1 % 時投資組合的變動率) 來看，如果指數進入下跌趨勢，Beta 值較高的基金損傷也會特別慘重。
我們再看一次「資本資產訂價模型」(CAPM) 的公式：
E(r) = Rf + B (Rm – Rf)
從這個公式也可以證明，當市場報酬率 (Rm) 為負值時，Beta 值 (B) 較高的投資組合所受的負面影響較大。
許多學術研究證實，價值型股票不但能提供更高的報酬率，而且波動率並不會比較高，因此價值型股票的 Beta 值也不會有顯著的差異。以這個概念為基礎，我們就能檢視基金的報酬到底是來自於風險，還是基金經理人的選股技巧。如果基金投資組合 Beta 值偏高，雖然在多頭時期績效可能較好，卻很可能在空頭時期慘遭滑鐵盧。
我們先從台股基金 (一般股票型) 當中，篩選出過去一年 (截至 2009 / 7 / 3) 的績效 Top 5：
由於過去一年加權指數下跌 10.86 %，所以表現優異的「元大多元基金」、「元大多福基金」、「台灣工銀新台灣基金」，很可能是利用偏低的 Beta 值提升績效，而不是經理人的選股功力深厚。
接著利用證券市場線 (SML) 的概念，計算基金實際報酬率與理論報酬率的差額，就可以得知基金透過選股得到的超額報酬到底有多少。先將基金的 Beta 值套入 CAPM 中，計算出基金所承擔風險的預期報酬率，再以一年期績效扣除預期報酬率，就能得到基金在沒有承擔更多風險下獲得的超額報酬，我們把這個數值稱之為 Alpha 值。
以下是過去一年 Alpha 值的 Top 5：
這張榜單上的基金，才是真正透過選股技巧或擇時交易獲得超額報酬，而不是利用 Beta 值製造績效卓越的假象。
接下來我們要討論投資人最關心的問題：基金經理人到底有沒有辦法擊敗大盤？
為了實證這個問題，首先我統計 91 檔台股基金 (一般型) 的 Alpha 值，並且以規模加權法計算出總和的績效。根據 FundDJ 的資料，2009 年 7 月 3 日台股基金總資產規模約為 1,833 億元，以這個數字為基礎，就能計算出單一基金管理資產佔投信公司管理的總資產規模之權重，最後再乘上單一基金的 Alpha 值並進行加總。
Alpha 獲利最多的基金 Top 5：
經過計算，所有台股基金的 Alpha 報酬約為 1.01 %。你沒有看錯，投信公司砸大錢聘請「專家」替你操盤，在扣除費用及風險溢酬之後，過去一年績效竟然只超越大盤 1.01 %，不過這只是平均值，並非所有基金的績效都這麼糟。
從這個數據來看，投資人只有 50 % 左右的機會選出打敗大盤的基金，也突顯指數型基金的投資價值。
