各位看到標題，以為從來不講技術分析的隨風，今天終於要畫線給大盤走了？當然不是！我今天拿起望遠鏡，是為了瞭望台股未來十年的預期年化報酬率，而不是台股未來一週的走勢，因為根本沒有人能預測股票市場的短線走勢。
我要使用的工具是「總和報酬模型」：
Total Return = Dividend Yield + EPS Growth + Valuation Change
首先利用台灣證交所公佈的公司季報，計算出近十年的股東權益報酬率平均值約為 7.77 %。由於企業盈餘的成長性，等於股東權益報酬率乘上保留盈餘比率 (ROE x b)，假設未來十年台灣企業的股東權益報酬率不變，而每年現金股利發放率為 50 %，則未來盈餘的成長率應該在 3.89 % 左右。
接著計算加權指數與報酬指數的差額，得到台股的現金股利收益率約為 3.53 %，並且假設未來沒有大幅改變。
最後是本益比改變帶來的報酬，這份報酬極不穩定，即使今年有 20 % 的報酬率，也無法保證隔一年不是 -25 %，讓投資人吃「龜苓膏」。但是從目前兩岸開放的趨勢，我們樂觀預期以往的 Taiwan Discount 會轉變成 Taiwan Premium，並且假設十年後本益比提升 50 %，則每年可以帶給投資人 4.14 % 的投機報酬率。
把以上數字加總，得到的數字是 11.56 %，這就是台股未來十年的預期年化報酬率。但是這個數字還包含了可遇不可求的投機報酬，如果十年後本益比是沒有改變的，那投資人的報酬率就只有 7.42 %。就算投資人非常會選股，每年可以得到 2 % 的超額報酬 (這個數字已經打敗大多數的專業經理人)，總報酬率也只有 9.42 %。
我們不禁開始質疑，投顧老師、財經雜誌說的「天天飆漲停」、「年賺 20 %」在哪裡？巴菲特過去幾十年的績效是年賺 23 %，如果每個人都能「天天飆漲停」、「年賺 20 %」，那台灣人乾脆不要工作，把資金移到海外去投資，因為每個人都跟巴菲特一樣神，但台灣有可能出現這麼多巴菲特嗎？
或許你也許會很驚訝地說：「這個數字也太悲觀了吧？」接著就來討論這個數字是否會過度悲觀。
由於加權報酬指數只有 2003 年至今的資料，因此我們以資料較齊全的 MSCI Taiwan Total Return Index 代表台股指數，過去這個指數與加權指數的相關係數為 0.97，具有相當程度的代表性。
下圖為 MSCI Taiwan Total Return Index 的月線圖：
假設投資人於 2000 年 12 月 29 日投資 100 萬元，在八年半之後可以得到 28.55 % 的報酬率，相當於年化報酬率 3 %。假設投資人眼光獨到，在 2007 年 10 月 31 日的最高點出清持股，可以得到 102.41 % 的報酬率，相當於年化報酬率 12.86 %。由此可知，在上一篇文章中估計的數值並不算悲觀，而是非常貼近事實。
那銀行定存能得到多少報酬呢？我們以台灣銀行一年期定期儲蓄存款固定利率計算，假設投資人於 2000 年底存入 100 萬元，並且每年本利皆自動轉存，在 2009 年 6 月底的報酬率約為 22.28 %，相當於年化報酬率 2.45 %，只比同期股市的年化報酬率少 0.55 %，很令人吃驚的事實吧？
股票的投資風險遠高於定存，投資人當然會要求更高的報酬作為補償，也就是所謂的「風險溢酬」(Risk Premium)。利用以上數據進行分析，台股的風險溢酬只有 0.55 %，這種現象絕非常態，長期而言風險溢酬將回歸正常水準。換句話說，若非定存利率將持續下降，就是股票報酬率有向上提升的空間，意即當前股價稍嫌低估了！
